股票市场信息更新 日本警戒：债务周期怎么把捏钞票成就

撮要

引子：本篇，咱们主要探讨：日本漫长的债务减轻期之中，应该怎么把捏日本股债钞票成就？怎么把捏日本股市投资策略？

债务周期框架怎么辅导日本股债钞票成就？

（1）政策层面：债务减轻期，增长因子为中枢矛盾，固收钞票胜率优于权力，应该政策超配。上世纪90年代以来，日本步入漫长的债务减轻期（包含被迫加杠杆、加快去杠杆、降速去杠杆三阶段），日本股债联系性接续为负——反应增长因子更多是影响日本钞票成就的中枢矛盾。债务减轻期，关于日本债券阛阓而言，日本利率债呈现长牛趋势（高胜率）。其中，被迫加杠杆阶段，接续的降息周期之下，债券收益下行最为赫然（“牛陡”）；随同干与加快去杠杆、降速去杠杆阶段，由于吊问端利率还是行至富裕低的水平，“牛陡”特征可能会渐趋淡化，但利率下行趋势经常会延续，利率债依然具备持久成就价值；

（2）战术层面：债务减轻期，把捏“信贷脉冲机遇”下权力钞票的蹙迫契机。日本漫长债务减轻期之中，不乏景气改善的信贷脉冲周期，触发条件更多在于富裕宽松的货币政策阶段性缓解了私东说念主部门的债务包袱：形态GDP同比（g）-政策利率（r）和日本经济景气空洞指数呈现较强的正联系性。景气上行小周期，权力钞票高涨时常是增长因子驱动，把捏“信贷脉冲”权力钞票的蹙迫契机。

债务周期框架怎么辅导日本股市投资？

日本股市警戒：政策层面债务周期框架&战术层面景气周期框架均能有用辅导股市作风因子择时——

（1）政策层面：债务周期框架有用辅导（价值、股息、增长因子），说明对长债务周期（10年以上）位置的把捏—>政策性加多/减少关于（价值、股息、增长因子）显现。债务减轻期加多（高股息&高价值因子）显现、减少（高增长因子）显现；而债务扩缓期则加多（高增长&高股息因子）显现；

（2）战术层面：景气周期框架有用辅导（波动、质地、流动性因子），说明对经济景气周期（1-3年）位置的把捏—>战术性加多/减少（波动、质地、流动性因子）显现。景气上行周期加多（高流动性因子）显现、减少（低波动&高质地因子）显现；景气下行周期加多（低波动&高质地因子）显现、减少（高流动性因子）显现。

正文

一、引子：日本警戒：债务减轻期怎么把捏钞票成就

咱们在24.7论述教导，取悦“偿债总和/GDP”和“债务总和/GDP”两大标的—>明晰定位90年代日本长债务周期演绎的不同阶段—

1.债务周期的扩展阶段——

债务周期早期、泡沫、顶部（主动加杠杆阶段）：偿债总和/GDP↑，债务总和/GDP↑。80年代中后期，日本央行连气儿降息，带动“信贷茂密”，私东说念主部门强化自愿的加杠杆领域，偿债总和/GDP和债务总和/GDP同步抬升，催生钞票泡沫。

2.债务周期的减轻阶段——

（被迫加杠杆阶段）：偿债总和/GDP↓，债务总和/GDP↑。一九八九日本货币与信贷环境收紧，钞票泡沫破损，随之激发自我强化的经济减轻。90年代，为削减偿债包袱，日本私东说念主部门自愿的信贷开销增速还是运行放缓，但GDP增长率下滑的速率更快加之举新债偿还利息的兴盛客不雅存在—>导致“被迫加杠杆”（债务总和/GDP链接抬升），90年代日本皆并未有用完毕“去杠杆”。

和洽去杠杆、渐渐走向平素化（去杠杆阶段）：偿债总和/GDP↓，债务总和/GDP↓。咱们此前在24.2《债务周期视角中日的对比与瞻望》教导，债务危险爆发后，由于日本大领域财政/货币宽松政策启动时分相对较晚、政府对不良债务料理滞后再重叠东说念主口问题，日本债务化解程度鼓励的很是冷静、经济持久低迷、去杠杆的经过额外费事。2000年之后，日本住户的债务总和/GDP才运行下跌。2012年安倍经济学出台后日本经济显赫改善，杠杆去化更多运行依靠经济增长完毕，晦气去杠杆过渡至和洽去杠杆阶段，债务周期渐渐走向平素化阶段。

债务周期框架怎么辅导日本股债钞票成就？

（1）政策层面：债务减轻期，增长因子为中枢矛盾，固收钞票胜率优于权力，应该政策超配。上世纪90年代以来，日本步入漫长的债务减轻期（包含被迫加杠杆、加快去杠杆、降速去杠杆三阶段），日本股债联系性接续为负——反应增长因子更多是影响日本钞票成就的中枢矛盾。债务减轻期，关于日本债券阛阓而言，日本利率债呈现长牛趋势（高胜率）。其中，被迫加杠杆阶段，接续的降息周期之下，债券收益下行最为赫然（“牛陡”）；随同干与加快去杠杆、降速去杠杆阶段，由于吊问端利率还是行至富裕低的水平，“牛陡”特征可能会渐趋淡化，但利率下行趋势经常会延续，利率债依然具备持久成就价值；

（2）战术层面：债务减轻期，把捏“信贷脉冲机遇”下权力钞票的蹙迫契机。日本漫长债务减轻期之中，不乏景气改善的信贷脉冲周期，触发条件更多在于富裕宽松的货币政策阶段性缓解了私东说念主部门的债务包袱：形态GDP同比（g）-政策利率（r）和日本经济景气空洞指数呈现较强的正联系性。景气上行小周期，权力钞票高涨时常是增长因子驱动，把捏“信贷脉冲”权力钞票的蹙迫契机。

债务周期框架怎么辅导日本股市投资？日本股市警戒：政策层面债务周期框架&战术层面景气周期框架均能有用辅导股市作风因子择时——

（1）政策层面：债务周期框架有用辅导（价值、股息、增长因子），说明对长债务周期（10年以上）位置的把捏—>政策性加多/减少关于（价值、股息、增长因子）显现。债务减轻期加多（高股息&高价值因子）显现、减少（高增长因子）显现；而债务扩缓期则加多（高增长&高股息因子）显现；

（2）战术层面：景气周期框架有用辅导（波动、质地、流动性因子），说明对经济景气周期（1-3年）位置的把捏—>战术性加多/减少（波动、质地、流动性因子）显现。景气上行周期加多（高流动性因子）显现、减少（低波动&高质地因子）显现；景气下行周期加多（低波动&高质地因子）显现、减少（高流动性因子）显现。

二、债务周期框架怎么辅导日本股债钞票成就？（一）政策层面：债务减轻期，增长因子为中枢矛盾，固收胜率优于权力

1. 日本警戒：债务减轻期，“增长因子”为主导日本股债成就的中枢矛盾

桥水曾在2009年《The All Weather Strategy》中提到，通胀和增长是影响钞票价钱走势最关节的两大宏不雅因素。当通胀成为中枢矛盾，两者均受益于通胀回落下的流动性宽松预期，股债收益率呈现正联系。而当增长成为中枢矛盾，增长上行改善盈利预期，权力受益而债券受损，股债收益率呈现负联系。

Growth and inflation are the two most important determinants of asset class pricing (both because of their direct impact and the fact that they encompass expectations about most other relevant factors).

Stocks and nominal bonds are positively correlated when changes in inflation expectations are driving markets, since both asset classes stand to benefit from a decline in inflation. They are negatively correlated when changes in growth expectations dominate market returns, since falling growth benefits nominal bonds but hurts stocks (and vice versa)

上世纪90年代以来，日本步入漫长的债务减轻期（包含被迫加杠杆、加快去杠杆、降速去杠杆三阶段），日本股债联系性接续为负——反应增长因子更多是影响日本钞票成就的中枢矛盾。怎么聚拢？股债收益率联系性趋势性转负，即增长因子结构性定格为中枢矛盾，经常发生在债务减轻期，该阶段货币政策时常接续防守宽松以援手经济发展，从而增长因子更多为主导钞票的中枢矛盾。

2. 日本警戒：债务减轻期，政策层面，固定收益钞票胜率>权力钞票

债务减轻期，关于日本债券阛阓而言，日本利率债呈现长牛趋势（高胜率），政策超配利率债。

其中，被迫加杠杆阶段，接续的降息周期之下，债券收益下行最为赫然（“牛陡”）；

随同干与加快去杠杆、降速去杠杆阶段，由于吊问端利率还是行至富裕低的水平，“牛陡”特征可能会渐趋淡化，但利率下行趋势经常会延续，利率债依然具备持久成就价值！

债务减轻期，关于日本权力阛阓而言，被迫加杠杆和加快去杠杆阶段权力阛阓胜率合座不足固定收益钞票，直到降速去杠杆阶段权力阛阓胜率显赫增大。

（二）战术层面：债务减轻期，把捏“信贷脉冲机遇”下权力钞票的蹙迫契机 

复盘日本警戒：形态GDP同比-政策利率是景气动向指数的跳跃标的。化债依托于大领域的财政&货币政策组合拳，并非一旦一夕之功。但日本漫长债务减轻期之中，不乏景气改善的信贷脉冲周期，触发条件更多在于富裕宽松的货币政策一定程度阶段性缓解了私东说念主部门的债务包袱：形态GDP同比（g）-政策利率（r）和日本经济景气空洞指数呈现较强的正联系性。

复盘日本警戒：债务减轻期中的景气上行小周期，权力钞票高涨时常是增长因子所驱动。合座而言，战术层面，债务减轻期应该把捏“信贷脉冲机遇”下权力钞票的蹙迫契机。

三、债务周期框架怎么辅导日本股市投资？

日本股市警戒：政策层面债务周期框架&战术层面景气周期框架均能有用辅导股市作风因子择时——

政策层面：债务周期框架有用辅导（价值、股息、增长因子），说明对长债务周期（10年以上）位置的把捏—>政策性加多/减少关于（价值、股息、增长因子）显现——债务减轻期加多（高股息&高价值因子）显现、减少（高增长因子）显现；而债务扩缓期则加多（高增长&高股息因子）显现； 

战术层面：景气周期框架有用辅导（波动、质地、流动性因子），说明对经济景气周期（1-3年）位置的把捏—>战术性加多/减少（波动、质地、流动性因子）显现。

（一）政策层面：债务周期框架有用辅导（价值、股息、增长因子）

日本复盘警戒：政策层面，债务周期框架有用辅导（价值、股息、增长因子）

通过三大维度的回测数据均能考证：债务周期框架有用辅导（价值、股息、增长因子）——债务减轻期加多（高股息&高价值因子）显现、减少（高增长因子）显现；而债务扩缓期则加多（高增长&高股息因子）显现；此外，加快去杠杆（去杠杆前期）—>降速去杠杆（去杠杆后期）：TPX股息、价值因子恒久跳跃，但增长因子发扬接续改善。

（1）维度一：分手作念（多）东证TPX指数各单因子Q1组合的回测恶果：

高增长因子关于债务周期很是敏锐，从债务扩缓期—>债务减轻期，TPX高增长因子从领涨—>领跌；

高价值因子关于债务周期雷同敏锐，从债务扩缓期—>债务减轻期，TPX高价值因子从领跌—>领涨；

高股息因子无论债务扩展/减轻期皆显赫领涨；

注：高价值（Q1）、高股息率（Q1）、高增长（Q1）、上下波动率（Q1）、高质地（Q1）、高流动性（Q1）、高动量（Q1）、高市值（Q1）分手为基于TPX因素股选取各因子前20%标的构造组合，月度调仓

（2）维度二：分手作念（多-空）东证TPX指数各单因子组合的回测恶果；

注：（多-空）价值、股息率、增长、低波动率、质地、流动性分手为基于TPX因素股作念多各因子前20%标的同期作念空各因子后20%标的构造组合，月度调仓

（3）维度三：分手作念（多-空）好意思国阛阓&MSCI新兴阛阓各单因子Q1组合的回测恶果：2008年好意思国爆发次贷危险，从而步入债务减轻期，而相较之下，新兴阛阓债务周期处于健康的位置，次贷危险的传导更多为一次性的冲击，政策刺激下新兴阛阓经济跳跃好意思国回暖。债务周期所处阶段错位之下，好意思国和新兴阛阓高增长因子显赫分化，雷同考证债务减轻期应该减少对高增长因子的显现。

（二）战术层面：景气周期框架辅导（波动、质地、流动性因子）

日本复盘警戒：战术层面景气周期框架有用辅导股市作风因子投资策略

通过两大维度的回测数据均能考证：景气上行周期加多（高流动性因子）显现、减少（低波动&高质地因子）显现；景气下行周期加多（低波动&高质地因子）显现、减少（高流动性因子）显现。

（1）维度一：分手作念（多）东证TPX指数各单因子Q1组合的回测恶果：

低波动率因子关于景气周期敏锐，从景气上行期—>景气下行期，TPX上下波动率因子从领跌—>领涨；

高质地因子关于景气周期敏锐，从景气上行期—>景气下行期，TPX高质地因子从领跌—>领涨；

高波动率因子关于景气周期敏锐，从景气上行期—>景气下行期，TPX上下波动率因子从领涨—>领跌；

注：上下波动率（Q1）、高质地（Q1）、高流动性（Q1）、高动量（Q1）、高市值（Q1）分手为基于TPX因素股选取各因子前20%标的构造组合，月度调仓

（2）维度二：分手作念（多-空）东证TPX指数各单因子Q1组合的回测恶果：

注：（多-空）低波动率、质地、流动性分手为基于TPX因素股作念多各因子前20%标的同期作念空各因子后20%标的构造组合，月度调仓

本文作家：戴康S0260517120004、李学伟、杨藤，著述来源：戴康的策略寰球，原文标题：《戴康：日本警戒：债务周期怎么把捏钞票成就——债务周期下的钞票成就新策略系列之一》

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