宏观经济趋势分析 中信证券：散户入场，机构纠结，短期成长弹性更大

A股现时仍处于活跃资金捏续入场主导下的政策博弈交游阶段，政策预期主导短期行情，政策信号如故积极，已落地政策初见成效，以个东说念主投资者为代表的活跃资金捏续入场，短期内成长格调弹性更大，待政策落地全面起效、价钱信号考证企稳后，机构资金或将迎来积极入场时机，稳步上升的行情将捏续更万古辰，届时，绩优成长和内需板块展望将捏续占优。

一方面，国内务策预期逆转后，现时正处于政策密集落地期，政策念念路和力度也日渐表现，展望异日信号如故积极，且部分宏不雅高频数据已初现企稳迹象，更全面的价钱信号也渐行渐近。

另一方面，个东说念主与机构投资者在信息暖热门相反和基本面预期不对下，入场节拍和格调偏好不同，在近期表里政策博弈交游的市集环境下，活跃资金仍将捏续入场，短期内成长格调弹性更大。

政策信号如故积极，已落地政策，初见成效，活跃资金捏续入场

1）国内务策逆转市集预期后，其念念路和力度也日益表现。

开始，以9月26日超旧例的中央政事局会议为标记，政策驱动市集预期大逆转，逆周期改革力度加强、金融器用翻新支捏市集、地产力争“止跌回稳”、中央财政荟萃发力。

其次，跟着后续国度发改委、财政部、住建部等一系列部委密集发声，“干字当头”的要求下政策进入密集落地期，本轮政策念念路和力度也日益表现，A股如故处于个东说念主投资者资金积极入场主导下的政策预期博弈交游阶段。

终末，下一个弥留时点提议暖热行将于11月4日至8日举行的十四届宇宙东说念主大常委会第十二次会议，参考昨年10月的宇宙东说念主大常委会批准了国务院增发国债和2023年中央预算诊疗决策的决议，市集大王人期待此次会议能明确异日财政政策空间。

2）政策正处于密集落地期，展望异日政策信号如故积极。

金融方面，央行不仅并明确了将物价合理回升四肢货币政策磋磨的弥留考量，其新设的5000亿元互换便利（SFISF）和3000亿元股票回购增捏再贷款王人已驱动为A股带来增量资金。

财政方面，财政部将刊行超过国债支捏国有大型买卖银行补充中枢一级本钱，展望年内专项债使用的经由也会提速。房地产方面，多家银行存量房贷利率10月25日已下调收效，住房城乡建设部部长倪虹在国新办发布会上示意近期房地产“白名单”样式贷款界限也已增多到4万亿，展望专项债收回闲置地皮和存量商品房用作保险房等政策也将尽快落地。

化债方面，除了拟一次性增多较大界限债务名额置换场所政府存量隐性债务外；更弥留的是，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《对于责罚拖欠企业账款问题的倡导》，对鼓励责罚拖欠企业账款问题作念出系统部署，有益于普及企业部门异日经济活力。

3）部分高频数据初现企稳迹象，更全面的价钱信号也渐行渐近。

地产方面，左证贝壳数据，10月法令25日，头部中介75个城市二手房交游套数日均达到3600余套，环比9月日均增速跨越50%；左证宇宙城市二手房冰山指数，中枢一线城市二手房挂牌边缘价也在10月（法令20日）出现止跌迹象，部分城市10月二手房成交量有望创一年新高。

大批方面，10月有色商品价钱如故强劲，玄色系商品价钱较上月环比回升，其中螺纹钢、焦煤、铁矿石期货10月日均价钱环比9月分歧上升+7.6%/+9.7%/+10.6%，展望地产销售和工业品价钱信号的回暖将为工业出产端诱惑提供撑捏。

糜费方面，进入“双11”大促时代，本年各平台步履周期再延迟，平台补贴有所加强，据天猫公布，预售首小时内，125个衣饰品牌成交额同比昨年“双11”预售首日翻倍。更多增量政策落地有望促进宏不雅价钱信号的拐点提前到来。

外部“特朗普交游”强化，不改A股，上行趋势，相对有益成长格调

1）大家市集无间交游特朗普胜选情景。

开始，跟着“新东说念主红利期”的徐徐淡化，哈里斯近期民调势头捏续走低并理会过时于特朗普，法令10月25日，左证Real Clear Politics（RCP）民调，特朗普在七个环节扭捏州中均赢得了支捏率开始，开启第二任期的可能性较高。

其次，近期大家市集提前交游特朗普再次当选，预期基准是新一届政府将对好意思国国内企业减税、外侨政策收紧、对异邦商品加征关税等，其利好好意思国企业盈利的同期推升再通胀预期：法令10月25日，好意思股标普500指数比拟10月初上升1.74%，好意思元指数上升3.07%至104以上，10年期好意思债收益率从10月初的3.74%上升51bps至4.25%，同期，市集对好意思联储年内降息力度的预期也有下修。

终末，除了大选外还需暖热好意思国参众两院的席位变化，在总统大选时代好意思国国会换届投票也将同期进行，淌若共和党横扫两院，相对激进的加征关税政策将更容易落地，不利于我国的出口，对国内经济诱惑造成更大压力；若两党各自限度一院，则政策落地的难度加大。

2）好意思国大选遵循不改A股上行趋势，特朗普若当选更有益于A股成长格调。

“特朗普交游”对A股市集趋势影响超过有限，径直影响是东说念主民币近期奴隶好意思元被迫贬值至7.11隔邻，外资流入趋势有所放缓。咱们合计，好意思国大选遵循主要影响A股市集格调：淌若特朗普胜选，展望其政策政策导朝上以好意思国为主，政策战术上爱重交游和施压，政策诉求上利益强于意志风景，也有可能通过长臂统治和贸易制裁来对华极限施压，这种情况下展望国内务策唐突将愈加暖热内需干线，对自主可控的政策进入也会变多，相对有益于A股成长格调；淌若哈里斯胜选，展望其政策政策在重塑好意思国大家领导力，政策战术上与现时政府变化不大，政策诉求上意志风景强于利益，通过高新时候的对华封闭和大家产业链的对华脱钩，这种情况下相对更有益于A股的分成策略和出海干线。

表里政策博弈交游的市集环境下，活跃资金仍将捏续入场

1）活跃资金主导下，增量资金捏续入场。

开始，10月18日央行翻新的两个新器用SFISF和股票回购增捏再贷款驱动落地，保守揣度异日年化至少给A股带来4000~5000亿元的增量资金：一方面，在专项再贷款器用支捏下，咱们预期A股市集2025年回购界限有望上升并接近2000亿元。

其次，中证A500ETF捏续扩容，将组成市集弥留增量。

其次，9月27日以来，A股融资余额也快速上行，近5个交游周融资余额捏续走高，分歧增多243、349、1409、300、477亿元。

终末，跟着市集波动和股指期货基差放大，部重量化中性对冲的居品进行策略诊疗，后续资金接受或更偏向股票多头。

2）个东说念主与机构投资者在信息暖热门相反和基本面预期不对下，入场节拍和格调偏好不同。

一方面，更暖热政策信号的个东说念主投资者资金捏续入场，基本面逻辑相对弱化，这种市集特征料仍将捏续一段时辰。

以基金申赎为例，法令10月24日，上市仅8个交游日的首批10只中证A500ETF最新份额共计422.3亿份，较上市之初增幅达到111%；而左证对中信证券渠说念调研，样本主动经管型公募在本周的净赎回率为0.93%，跨越本年6月以来的周度净赎回率水平。

另一方面，在政策预期剧烈扭转，但基本面预期不对仍大的阶段，机构投资者并莫得出现大界限入场，推崇愈加纠结。部分交游型外资边缘卖出，而成就型资金仍在净流入，左证Refinitiv数据库，追踪MSCI中国的样本的主动基金净流出额约3.8亿好意思元，被迫基金净流入额约16.2亿好意思元。而相通左证对中信证券渠说念调研，最新一周样本活跃私募仓位回升至69.9%的水平，较前一周上升1.9个百分点，但近期波动较大，且仍理会低于历史75%控制的中位数水平。展望待政策落地起效、价钱信号考证企稳后，机构资金或迎来积极入场时机，稳步上升的行情将捏续更万古辰。

活跃资金捏续入场，成吊祭期弹性更大

A股现时仍处于活跃资金捏续入场主导下的政策博弈交游阶段，政策预期主导短期行情，政策信号如故积极，已落地政策初见成效，以个东说念主投资者为代表的活跃资金捏续入场，待政策落地全面起效、价钱信号考证企稳后，机构资金或将迎来积极入场时机，稳步上升的行情将捏续更万古辰，届时，绩优成长和内需板块展望将捏续占优。成就上，与增量资金偏好契合的成长格调短期弹性更大，待价钱信号企稳后，绩优成长和内需品种或将捏续占优。

本文作家：秦培景（S1010512050004）等，著述来源：中信证券商榷，原文标题：《策略聚焦｜活跃资金捏续入场，短期成长弹性更大》。

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