债券市场研究与动态 国债弧线倒挂加重、好意思、欧依期降息、东说念主民币失守7.32 | 债圈全球说（周刊）
（12月16日-12月20日10年期国债活跃券）
1、国债弧线倒挂加重
（数据来源:Choice数据）
（数据来源:Choice数据）
中金公司辩论部海外组及固收组认真东说念主陈健恒
若是货币市集利率还能出现一轮彰着的补降，那么10年期国债收益率逻辑上也依然存鄙人行空间，即使长端利率下行幅度小于短端利率，那么也应该陆续下行。若是1年期存单利率降至1.1%近邻或者更低，那么10年期国债即使降到1.5%致使更低，也并不属于夸张的订价。咱们依然建议债券投资者摄取债握不炒投资逻辑，若是以年度为单元来观望投资收益，那么需要在年头积极布局，毕竟一般来看每年年头齐是全年利率较高的时候。若是莫得太强的久期拘谨，照旧尽可能提升组合的久期，依靠成本利得来取得收益。若是要作念波段，也建议逆向市集厚谊来操作，市集革新和偏悲不雅的时候积极竖立，反而市集利率下行较快的时候不错杀青一些浮盈。但举座计谋而言仍是积极布局。
天风证券固收首席分析师孙彬彬
市集利率莫得彰着“脱锚”。基于中性利率表面，现时10年期国债到期收益率（1.78%）属于往往水平，而若是按照现在的通胀水平进行估算，10年期国债具有较大下行空间。从货币政策角度，国债-OMO利率照旧压缩到低位，从本年以来的教学来看，利差压缩到极致后的反弹，大多由监管身分引起。对于当下，一方面市集在提前去来2025年的货币宽松，另一方面央行固然对债市收益率保握存眷，但还莫得作念出进一步指引和预期持续，对于长债收益率的合理空间或向下平移。
长城证券固收首席分析师李相龙
债市发扬已过于激进，咱们之前曾强调，若是按降息节律来订价债市，在莫得新的降息情况下，现时十年期国债的合理核心应该是1.8%到1.9%，因此基本面已被充分计入价钱之中，现在市集更多的是由厚谊和机构举止驱动。现时的债券投资呈现出彰着的赌博性质，投资者纷繁提前布局，过问了一种抢跑和内卷的螺旋式效应中，因此短期内还可能出现新低，但后续会出现新的多空博弈点，警惕极致走动后的倏得回调。
2、好意思、欧依期降息
东吴证券首席经济学家芦哲
12月FOMC会议表态鹰派，市集走动强好意思元。FOMC依期降息25bps，9月以来已累计降息100bps至[4.25, 4.5]%。点阵图指引2025-26年各2次降息，SEP中好意思联储将2025年核心PCE预期从2.2%上调至2.5%，好意思联储开动为特朗普外侨、关税、减税政策给通胀带来的上行风险作念评估。咱们预期紧缩预期短期到达极致，2025年好意思联储货政或先松后紧，3、6月各25bps降息，警惕2025H2不降息风险。现时4.5%的10年好意思债利率、2600以下为黄金具有较高的竖立性价比。
华泰证券首席经济学家易峘
往前看，看护此前不雅点，联储2025年将放缓降息节律，特朗普政策或是影响联储降息旅途的主要身分。联储大选后好意思国经济看护较强韧性，亚特兰大联储GDP Now指令四季度增速看护在3%傍边。12月较为鹰派的指引，访佛鲍威尔放缓降息的表态，咱们以为1月会议大约率将暂停降息，以不雅察特朗普政策过甚潜在影响。基准情形下，特朗普关税等政策可能推高2025年下半年通胀，制约联储降息节律，咱们斟酌联储2025年上半年降息2次，下半年住手降息。计议到近期好意思国增长动能看护韧性，若特朗普政策导致通胀回升时点更早或幅度更大，不扼杀2025年降息幅度不到2次的可能性。
中航证券首席经济学家董忠云
从各家央行降息的政策表态来看，集体降息存在一些共性的配景，即通胀水平向着主义回落，同期经济增长较为疲软，且特朗普来岁上台后，与好意思国的营业摩擦风险可能给本国经济远景增添新的不笃定性，因此央行货币政策重点向鸽派稳经济的标的歪斜。与此相对的是，好意思国经济握续发扬出较强的韧性，而近期通胀出现一定的反弹，市集担忧特朗普上台可能驱动通胀风险进一步抬升，这导致好意思联储的降息说念路不畅，政策倾向跟班做事、通胀等策画在鹰、鸽之间扭捏，不笃定性更高。
国盛证券首席经济学家熊园
好意思联储依期降息25bp，但暗意后续降息节律将彰着放缓，举座基调偏鹰派。会议事后，市集降息预期大幅下调，现在市集预期2025年只降息1次，已低于本次点阵图暴露的2次。咱们以为，现时市集的降息预期已接近触底，若后续经济和通胀数据发扬并未彰着超预期，反而存在上调的可能性，因此资产价钱革新的时刻和幅度可能有限。
华创证券固收首席分析师周冠南
这次会议好意思联储鹰派降息25BP，市集对后续降息远景松开的预期得到进一步阐明，特朗普政府可能的政策部署对好意思联储后续降息有策画的影响稳重深切，鲍威尔直言对后续鹰派降息的气派，现在好意思联储“接近或已到达”放缓、暂停降息的节点，将来降息将需要通胀取得新的进展。计议到特朗普竞选时建议的“对外加征关税，对内大限度结果作恶外侨，减税加重财政赤字”等可能带来通胀反弹的法子，斟酌后续好意思联储降息的幅度及旅途将主要依据国内经济发扬及特朗普政策相机抉择，具体存眷特朗普政府政策杀青情况。
3、东说念主民币失守7.32
（数据来源:Choice数据）
中银海外证券全球首席经济学家管涛
过问 12 月份，特朗普对金砖国度发出关税阻止访佛中好意思利差倒挂加重，促使东说念主民币汇率陆续颠簸走低。当地时刻 11 月 30 日，特朗普条件金砖国度排除创造新货币或相沿好意思元替代品的任何斟酌，不然要对任何挑战好意思元在全球经济中主导地位的国度征收100%的关税。12 月2日，10 年期国债收益率跌破2%关隘，在岸即期汇率和 CNH 诀别回调374 个、384 个基点，次日二者盘中最低诀别跌至 7.2996、7.3148，CNH 跌破 7.30 是7 月 5 日以来初度。甘休 12 月 17 日，在岸即期汇率和 CNH 诀别收至 7.2840、7.2880，较上月末累计贬值 0.7%、0.5%。技巧，在岸即期汇率较中间价日均偏离幅度为+1.1%，较上月偏离幅度扩大 0.6 个百分点，反应近期东说念主民币革新压力有所增强。
国信证券宏不雅固收首席分析师董德志
若剔除营业战冲击，现在0.05-0.1东说念主民币/好意思元的汇率空间对应20-40BP中好意思息差。若好意思联储来岁降息50BP，则指向息差空间约65-85BP。换言之，在营业战开启前，汇率/中好意思息差并非降息主要拘谨上半年“以我为主”，延续本年四季度以来宽松节律，降息约20-25BP。下半年，若好意思对我大幅加征关税，汇率将显赫承压。营业战第一阶段开动后，央行退出干扰，而第二阶段出现彰着干扰好意思联储第一阶段处于加息周期，第二阶段过问暂停和降息周期。乐不雅情形：央行在干扰中稳重提升汇率容忍度，参考第二阶段东说念主民币超调约0.25东说念主民币/好意思元(点位比比例更蹙迫)。
浙商证券大固收组长，固收首席分析师覃汉
外汇市集，东说念主民币汇率或靠近一定贬值压力，但不至于酿成一致贬值预期，加之央行对汇率变化仍有较强兜底智商，咱们或看到东说念主民币汇率在可控鸿沟内小幅贬值以顶住潜在外需不利身分。
海通证券宏不雅首席分析师梁中华
站在现往往点斟酌来岁，咱们以为，2025年外部不笃定身分可能加大，里面经济需要进一步提振，斟酌东说念主民币汇率仍需要褂讪。从基本面来看，国内的稳增长政策斟酌会积极发力，但仍有一些蜿蜒和挑战需要处理。同期外部不笃定性或有增大，举例若特朗普关税政策落地，可能会对我国经济建立组成一定扰动，而同期好意思国通胀压力或上升，好意思债利率不扼杀进一步上行，好意思元指数也可能偏强，东说念主民币汇率或仍有压力。
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